A股上涨空间仍在，瑞银最新展望！海外投资者态度越发积极

在瑞银全球金融市场部中国主管房东明的观察中，今年投资者对中国资产的信心不断增强。尤其在全球分散投资的大趋势下，海外投资者对非美元资产、中国资产的配置意愿逐步提高。“我在今年6月份就提出，今年很有可能是中国资产的大年。”他在刚刚举办的第22届瑞银证券A股研讨会上提到。

据瑞银统计，境外投资者6月的持股规模突破了3万亿元人民币，占整个A股自由流通市值的7.4%。其今年的A股研讨会上，来自美国、中东地区的海外投资者数量也相比往年显著增加。招商证券策略团队近日也提到，公开数据显示，近期外资可能在逐渐增加对中国资产的配置，随着美联储可能重启降息、人民币汇率升值，叠加国内PPI企稳，外资可能逐渐转向流入。

外资态度日趋积极

房东明表示，随着ETF的增长和新程序化交易规则的推出，交易型外资今年以来对中国市场的关注度持续提高；配置型和投资型外资相对情绪更加审慎，目前更加关注基本面政策能否持续，后续是否真金白银买入仍值得期待。

他强调，当下全球降息预期叠加国内低利率，已为资金流入中国股市创造了良好的流动性环境。市场收益特征逐渐显现，也将进一步吸引各类场外资金继续参与。

瑞银投资银行高级中国经济学家张宁进一步解读道，去年9月以来，海外投资者自上而下对中国的态度变得更加积极。

首先，去年9月以来，国内政策为A股提供了一系列底部保护，比如国家队的参与；其次，今年年初DeepSeek科创主题的爆发，以及后续的创新药、新消费场的接力，让海外投资者之前对中国市场的观念有了极大改观；此外，如今全球经济都面临一定的压力与阻力，此前被低估的中国市场确实存在明显的重估机会。

“从资产配置的角度来讲，外资对中国的低配幅度在明显收窄，但关注重点主要集中在中国令人振奋的新经济赛道。”张宁表示。

在瑞银看来，随着经济政策持续发力，政策力度持续增强，外部环境趋于明朗，A股无论从估值还是市场关注度来讲，都有望保持上行。在新的经济发展周期，优质企业更可能脱颖而出，获得更高的估值。科技创新作为中国企业穿越周期的核心竞争力，仍将是未来一段投资中国的关注焦点。

谁在净买入A股

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊指出，去年“9·24”至今的一年里，A股建设“以投资者为本”的金融市场的叙事逻辑已有明显兑现，居民理财“搬家”的故事正在开启。中国A股市场的战略重要性，已远远超过了前几年的状态，慢牛行情有望延续。

他还提到，今年以来，股票市场的反映远远高于企业盈利的变化，很多投资者会把目前的一轮市场上行称为流动性驱动的“牛市”环境。基于此，当下追踪流动性的指标更有助于判断整体市场状态。但目前无论是观测个人投资者交易占比、整体的居民超额储蓄的指标，抑或新增投资者的数量，都没有证据指向很多个人投资者入市。这意味着，居民理财“搬家”刚刚开始兑现，市场情绪远远没有达到过热水平。

“我们旗帜鲜明地看好成长股。”基于盈利反弹及估值有进一步提升空间判断，孟磊认为下半年成长风格会更利于投资者的布局。在成交量大幅提高、市场上行的背景，或许更有利于小盘股整体的超额表现。但考虑到成交量继续大幅扩张的可能性较小，预计小盘相对大盘的边际差异没有上半年明显。

与此同时，对于机构资金而言，由于公募基金发行通常是滞后指标，且保险资金存在增配A股的需求，后续市场风格可能出现再平衡，结构性行情可能从一部分小盘成长慢慢偏向大盘成长。但结构性行情依然存在，不会像去年“9·24”一样全面上涨。

科技叙事有望延续

从基本面的角度来看，孟磊预计今年A股盈利情况会比去年好上不少。截至今年上半年，全部盈利增长在3%左右，剔除金融板块后也有约1%。下半年，随着基数效应进一步退却，预计全年A股利润增速在6%左右，同比呈现进一步的提升。

尽管市场反弹后，A股市盈率已恢复到甚至超过历史均值。但孟磊表示，从股权风险溢价看，国债十年期偿债到期收益率如今下滑到不及2%，势必将进一步推高A股市场估值。事实上，过去几年全球整体流动性偏向于宽松，无论看发达市场还是新兴市场，A股估值都处在较低折价位置，具有相对吸引力。叠加盈利增速逐步复苏，预计A股估值有进一步上升空间。

针对科技叙事能否延续的话题，孟磊在接受采访时表示，本轮科技板块的推动力主要来自两方面，一是政策支持和产业趋势变化，二是资金偏好推动估值上移。但相比于今年初和去年9月高点，目前科技股的交易占比尚未达到极致状态。判断拥挤度有明显提高，但仍存在进一步推行的空间。预计只要有更多基本面兑现、盈利复苏和资金推动的情况下，科技股的行情有望进一步延续。

全球科技巨头们的资本投向也在暗示这一点。回顾一下最新的二季度业绩，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮指出，美国主要公司继续上调了全年资本支出，国内互联网龙头虽有一定的芯片供给不确定性，也基本上维持了全年的资本支出展望。“从资本支出占收入的比例来看，我们的平均水平的确比美国同业低一些，但上升态势是一样的，大家还是把AI相关战略投入放在非常优先的位置”。

责编：杨喻程

排版：刘珺宇

校对：杨立林