中航产融主动退市现金选择权行权价格应提高

来源：皮海洲

继玉龙股份之后，今年A股市场第二家主动退市公司又浮出水面。3月28日晚间，中航产融发布公告称，公司拟以股东大会决议方式主动撤回A股股票在上交所的上市交易，并转而申请在全国中小企业股份转让系统转让。

中航产融选择主动退市，虽然事发突然，但从市场的角度来看，还要应该尊重公司方面的选择。中航产融之所以选择主动退市，公司方面给出的原因是，中航产融经营面临重大不确定性，可能会对公司造成重大影响。虽然原因听起来有些空洞，但也并非是空穴来风。毕竟早在今年1月25日，该公司就发布了2024年度业绩亏损的业绩预告：预计2024年度实现归属于母公司所有者的净利润为-4,800万元左右，与上年同期相比，将出现亏损；同时预计2024 年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-18,900万元。这实际上，也是该公司近几年来的首次亏损。

如果把时间拉得长远一些，实际上该公司近几年的业绩也是呈下滑态势的。该公司2021年净利润达到44.7107亿元，成为业绩的峰值，2022年、2023年业绩急剧下滑，净利润分别降至16.8205亿元、2.9019亿元。2024年业绩亏损。因此，该公司经营出现困难是显而易见的。所以公司称“经营面临重大不确定性，可能会对公司造成重大影响”并非是虚言，是有依据的。在这种情况下，公司选择主动退市，这是对投资者负责任的做法，是值得肯定的。

毕竟主动退市给了投资者一个现金选择权的选择，这是有利于保护投资者利益的。面对中航产融的主动退市，投资者可以选择赞成。也可以选择反对或有异议。而对于前者，中航产融选择主动退市后，股票会在全国中小企业股份转让系统转让，投资者可以参加股转系统的转让交易。而对于后者，投资者可以选择现金选择权，然后按现金选择权的行权价格将股票卖给公司控股股东中国航空工业集团有限公司（简称“中航工业”）。

由于中航产融在《关于以股东大会决议方式主动终止公司股票上市的公告》中明确表示，目前，公司无资产注入和对外并购安排，也无重新上市安排。这意味着A股市场的投资者基本上都会选择现金选择权，如此一来，现金选择权行权价格的高低就非常重要，这涉及到对公众股东利益的保护。

毫无疑问，中航产融选择主动退市的本身就是对公众投资者利益的一种保护。毕竟主动退市的现金选择权安排，就是给投资者补偿的一种方式。而且还是主动补偿投资者，这与被动退市中投资者通过索赔来获得补偿的性质是完全不一样的，更何况大多数公司的退市，并不会给予投资者赔偿或补偿，退市的损失完全由投资者来硬扛。也正因如此，对于上市公司选择主动退市的做法，市场总体是持肯定态度的。

但上市公司在选择主动退市的时候，有必要把好事办好，不要把好事也办得让投资者怨声载道。实际上，上市公司在选择主动退市的时候，把好事办好至关重要的一点，就是现金选择权行权价格的确定，这个现金选择权不能损害投资者的利益。

现金选择权的行权价格要如何确定才不会损害投资者的利益呢？笔者在《上市公司主动退市的做法值得提倡》一文中提出了“三个不低于”的原则：一是不低于市场价格；二是不低于公司的每股净资产值；三是不低于公司股票IPO时的发行价格。而中航产融所确定的现金选择权行权价格明显低于每股净资产值。中航产融主动退市，提供的现金选择权的行权价格为3.54元/股，而该公司目前的每股净资产为4.24元，考虑到2024年年度亏损的因素，公司的每股净资产值会有所降低，但肯定还是远高于3.54元/股的行权价格。

因此，中航产融主动退市所提供的现金选择权行权价格3.54元/股是偏低了，在一定程度上损害了公众投资者的利益。所以，为了保护公众投资者的利益，切实把好事办好，中航产融主动退市所提供的现金选择权的行权价格有必要上调，以不低于公司每股净资产值为宜。